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海外疫情尚未见顶,消费悲观施压铝价

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发表于 7 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
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目前市场在海外疫情蔓延和各国政策频出的博弈下,波动加剧。尤其在美国会批准的总额2万亿美元的财政刺激计划,G20特别峰会提出的向全球经济注入5万亿美元的消息,刺激市场信心。但经济政策落实、政策效果的显现需要以疫情控制、复工复产为前提,而现在海外疫情尚未有控制迹象,因此我们认为政策短期刺激市场情绪,若疫情继续蔓延,经济遭受冲击在所难免,铝价的运行仍将回归经济基本面的指引。

国内市场,氧化铝价格开始快速回落,但铝价深跌,电解铝亏损仍然较大。有铝厂公布减产计划,但目前减产的总体量仅40多万吨,短期内难改变国内供大于求的格局。若国内减产范围进一步扩大,以及国内基建等项目全面开工带动消费,库存可能出现拐点,会支撑国内铝价走强,但国际疫情预计在4月份难有效控制,将会拖累出口订单从而波及国内消费,将会致铝价短线反弹空间受限。若海外疫情加剧,不排除铝价再探新低。操作上,建议偏空思路对待。但目前政策面变化较大,会使价格波动加剧,操作上要做好风险控制。

风险点:海外疫情短期内控制;国内铝厂减产显著扩大。

一、3月份铝市场回顾

3月份整个金融市场一片惨淡,多国股市出现熔断,多数期货品种出现大幅下挫,由于海外新冠疫情蔓延,对于经济的冲击预期导致市场恐慌情绪加剧。在这样的大环境下,国内外铝价均连续下挫,创出近几年的低点。截止3月27日,LME三月期铝和沪铝主连月度跌幅分别为8.8%和10.45%。

图1-1:国内外铝价走势


 二、外部环境

海外疫情处于加剧过程中,根据公开数据,截止到3月29日,新冠疫情已经蔓延至全球201个国家和地区。海外累计确诊人数583940人,累计死亡27567人,美国确诊人数跃居第一位,成为海外疫情的中心。欧洲地区的疫情尚未控制迹象,仍处于加剧态势。

图2-1:截止3月29日海外疫情确诊情况及确诊人数靠前的国家的详细情况


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海外疫情蔓延对于金属铝的影响,我们通过全球铝产销的区域结构和消费结构进行分析。

由于疫情的冲击主要体现在消费端,我们首先来看全球市场铝的消费结构。从全球范围来看,含汽车在内的交通运输领域是铝消费的第一大领域,消费占比为32%,由于国内汽车行业用铝占比相对较低,因此若剔除国内因素,海外市场铝消费在交通运输领域的占比要更高。其次是建筑和包装领域,占比分别为18%和16%,在疫情加剧,多国采取“封城”,建筑和包装等领域的消费势必将受到影响。

仅从汽车行业来看,自3月13日起,欧洲地区的汽车厂率先宣布停工;3月18日,美国汽车工业协会宣布,已与底特律三大汽车制造商即通用、福特和菲亚特克莱斯勒达成协议,关停部分工厂;3月23日,印度最大车企马鲁蒂铃木和马辛德拉,以及大众、梅赛德斯-奔驰、菲亚特克莱斯勒、现代汽车等的印度子公司宣布,由于新冠病毒疫情爆发,他们将暂停在该国的生产。截止3月25日,全球关停或计划关停的汽车工厂已超过100家。后续的复工主要依赖疫情的控制情况,持续时间存在极大不确定性。

图2-2:全球及我国铝的消费结构


全球范围内铝消费的区域分布与前述铝下游终端行业分布一致。根据世界金属统计局(WBMS)的数据,国际铝消费主要分布在欧洲、美国、日本、印度和韩国等,其中2019年欧洲铝消费占全球的14%,约占国际市场的三分之一;其次是美国、日本、印度和韩国等。目前欧洲地区疫情仍在加剧,多国采取封城和边境收紧等措施;美国疫情加速恶化;印度自3月25日实施全国范围封城措施21天;日韩疫情蔓延速度放缓。

政策端:海外疫情升级以来,多国央行放水以对冲对经济的冲击,这其中以美国政策最为吸睛,3月3日美联储紧急降息50个基点;3月16日,美联储宣布将利率降至零附近;3月23日,美联储再度放出大招,开启无限量的量化宽松模式,不限量买入美债和MBS;3月25日,美国2万亿刺激计划获参议院通过。此消息一出,当日沪铝价格出现一度上涨超2%。3月27日,G20特别峰会提出向全球经济注入5万亿美元。

对于政策的影响,任何政策落实需要以疫情控制复工复产、经济运行恢复正常为前提,因此,政策出台只能是造成市场短期情绪的波动,最终还是要回归经济基本面的指引。根据中国疫情控制情况,在采取空前严格的“封城”、隔离等措施之后,2-3周确诊人数才见顶,而国外由于文化、政治等方面的因素,管控措施执行的难度要远高于国内,因此持续的时间也要长于国内,政策的落实及效果存在极大的不确定性。在这样的情况下,需求难有恢复,将抑制铝价上行。

三、国内市场基本面

(一)成本端

3月份阳极、氟化铝价格坚挺出现上涨,但我们预计4月份这种势头难以维持,大概率要出现下跌。主要由于已经有部分铝厂因亏损开始或计划减产(详细内容见下面章节),这将导致需求下降,而目前阳极、氟化铝等企业暂未出现减产,因此供需格局转换,将使得价格下跌。

氧化铝方面,受到铝价下跌,氧化铝价格已经先于辅料价格反应,自3月19日开始连续下跌,至3月25日,全国各地三网均价跌幅达140元/吨。后续铝厂减产预期的情况下,氧化铝价格恐仍有下行空间。

图2-3:国内主要地区氧化铝三网均价(元/吨)


综合以上各成本要素来看,预计4月份电解铝成本端将进一步下移。

(二)供需面

1、电解铝厂减产面可能扩大

铝价深跌,铝厂大幅亏损,根据盘面数据测算,目前电解铝吨亏损超1400元/吨。

图2-4:电解铝盘面盈亏测算


由于亏损,自3月中旬开始陆续有铝厂开始或计划开始减产,根据百川资讯的统计数据,截止3月23日,我国电解铝减产规模涉及33万吨,其中已减产24万吨,已确定待减产6万吨,或减产但未明确减产3万吨。

表2-2:我国2020年电解铝已减产和计划减产产能明细(万吨)


新建产能投产进展也有延迟。

表2-3:我国2020年电解铝待待复产明细(万吨)


2、国内下游开工缓慢恢复,出口订单受累于海外疫情

进入3月份,随着国内疫情控制,各地复工复产,下游开工率提升。根据SMM的统计数据,截止到3月21日当周,铝型材开工率达到82.5%,铝板带的开工率达到78%,铝箔开工率为85%。整体消费是在环比改善。但改善的幅度受制于两方面因素,一是铝价大幅下挫,下游观望情绪增加;二是海外疫情冲击需求,国内出口订单受到拖累。

图2-5:铝型材企业月度开工率 图2-6:铝板带箔企业月度开工率


3、供大于求的格局难有显著改善

受疫情的影响,今年春节后累库周期拉长,截止的3月26日,国内电解铝社会库存为166.7万吨,较春节前增加97.7万吨,整体水平与去年同期持平,预计库存拐点将出现在4月上旬。

图2-7:我国电解铝社会库存(万吨) 图2-8:我国铝棒社会库存(万吨)


三、趋势研判及操作建议

目前市场在海外疫情蔓延和各国政策频出的博弈下,波动加剧。尤其在美国会批准的总额2万亿美元的财政刺激计划,G20特别峰会提出的向全球经济注入5万亿美元的消息,刺激市场信心。但经济政策落实、政策效果的显现需要以疫情控制、复工复产为前提,而现在海外疫情尚未有控制迹象,因此我们认为政策短期刺激市场情绪,若疫情继续蔓延,经济遭受冲击在所难免,铝价的运行仍将回归经济基本面的指引。

国内市场,氧化铝价格开始快速回落,但铝价深跌,电解铝亏损仍然较大。有铝厂公布减产计划,但目前减产的总体量仅40多万吨,短期内难改变国内供大于求的格局。若国内减产范围进一步扩大,以及国内基建等项目全面开工带动消费,库存可能出现拐点,会支撑国内铝价走强,但国际疫情预计在4月份难有效控制,将会拖累出口清单从而波及国内消费,将会致铝价短线反弹空间受限。若海外疫情加剧,不排除铝价再探新低。操作上,建议偏空思路对待。但目前政策面变化较大,会使价格波动加剧,操作上要做好风险控制。

风险点:海外疫情短期内控制;国内铝厂减产显著扩大

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